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中国买猪影响测算:国内缺口难补,国际猪价必

时间:2019-03-31 08:06:35 点击:

申万宏源 赵金厚  

要点

我们建立了完整的生猪行业周期性投资逻辑框架,猪价由供需关系决定,相对供给,需求较为稳定,因此供给是影响价格的核心变量。影响供给的因素包括:盈利周期下的供给波动(蛛网模型)、突发因素下的供给波动(如疫情、环保拆迁等),且屠宰厂与养殖场的博弈可扩大当期波动幅度。

此外,进出口、国储虽然体量不大,也会在一定时间内、在一定程度上影响价格波动,本文我们将重点对猪肉贸易进行分析。

核心结论:2019-2020年增加进口或成定局(最多增加180万吨);但由于越南发生非洲猪瘟疫情,严打走私可能减少部分走私量(预计减少50万吨);供港澳的活猪及猪肉保持稳定。因此我们预计净进口(包括走私)增加约130万吨。假如国内猪肉产量下降15%、20%、25%、30%,消费下降5%,增加的净进口(包括走私)可以补充2%的缺口,则供需缺口分别为8%、13%、18%、23%。在中性假设下,20%左右的供需缺口将使猪价创历史新高。

中国是最大的猪肉生产、消费、进口国,国际猪肉贸易流主要由欧盟、美国、巴西、加拿大等国家流向中国、日本、墨西哥、韩国。2017年中国生猪出栏头数约为7亿头,猪肉消费量约为5400万吨;猪肉进口量121万吨(2016年猪价高峰时进口量为162万吨)。猪肉主产国包括中国、欧盟、美国、巴西和俄罗斯,占比分别为47.9%、21.3%、10.6%、3.3%、2.9%,主产国同时是主要消费国。

全球猪肉贸易量约为800-850万吨,主要出口国包括欧盟、美国、加拿大和巴西,欧盟、美国、巴西的出口占产量的比例13%-23%之间,加拿大出口比例较大(70%的猪肉用于出口,自用比例较低)。主要进口国包括中国、日本、墨西哥、韩国,除中国外,主要进口国猪肉的进口的依存度较高(进口量占消费量的比例约为35%-55%)。

2019-2020年增加进口几成定局,但对国内产能缺口弥补程度有限。正常情况下,进口猪肉的驱动因素是国内外价差(2013年至今价差的均值约为8元/公斤)。

预计2019年下半年-2020年中国猪价将创历史新高,进口猪肉价差将大幅扩大,刺激贸易商扩大进口;同时中国存在供需缺口,将主动扩大进口:假设国内产能去化幅度分别为15%、20%、25%、30%,需求下降5%,则供需缺口分别为540万吨、1080万吨、1350万吨、1620万吨;如果增加180万吨净进口同时减少50万吨走私,则供需缺口为410万吨、680万吨、950万吨、1220万吨,比例分别为8%、13%、18%、23%。20%左右的供需缺口将使国内生猪、猪肉价格创历史新高。

中国增加进口不会扭转本国供需格局,但“大国效应”将推升国际猪价。复盘2016年,美国出口量增加11万吨,增量基本都是对中国出口,2016年上半年美国瘦猪肉现货价涨幅约为40%。

根据USDA预测,2019年欧盟、巴西、加拿大等主要出口国猪肉产量均维持稳定,美国猪肉产量有望增加63万吨。假设进口增量的1/3(约60万吨)来自美国,则美国猪价涨幅将不容小觑(美国瘦肉猪期货1906合约价格已经超过95美分/磅,较近期低点涨幅超过30%)。猪肉国际贸易价格将传导至主要进口国(日本、墨西哥、韩国等),推升该国猪肉价格。

风险提示:猪价上涨不达预期

正文

1. 生猪行业周期性波动逻辑

我们建立了完整的生猪行业周期性投资逻辑框架,猪价由供需关系决定,相对供给,需求较为稳定,因此供给是影响价格的核心变量。影响供给的因素包括:盈利周期下的供给波动(蛛网模型)、突发因素下的供给波动(如疫情、环保拆迁等),且屠宰场与养殖场得到博弈可扩大当期波动幅度。

此外,进出口、国储虽然体量不大,也会在一定时间内、在一定程度上影响价格波动,本文我们将重点对猪肉贸易进行分析——在非洲猪瘟影响下,中国增加进口将如何影响国内外猪价。

我们的核心结论:

(1)2019-2020年增加进口或成定局(最多增加180万吨);但由于越南发生非洲猪瘟疫情,严打走私可能减少部分走私量(预计减少50万吨);供港澳的活猪及猪肉保持稳定。因此我们预计净进口(包括走私)增加约130万吨。假如国内猪肉产量下降15%、20%、25%、30%,消费下降5%,增加的净进口(包括走私)可以补充2%的缺口,则供需缺口分别为8%、13%、18%、23%。在中性假设下,20%左右的供需缺口将使猪价创历史新高。

(2)中国增加进口不会扭转本国供需格局,但“大国效应”将推升国际猪价。

2. 中国增加进口将如何影响国内外猪价?

2.1 产能缺口已现,增加进口势在必行

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